+7.2%
가격 — S&P 500 상반기 수익률
3월에 마이너스 8퍼센트의 골짜기를 지나고도, 상반기가 끝나자 지수는 플러스로, 밸류에이션은 오히려 더 싸게 마감했다. 2026년 상반기 미국 증시는 "가격이 아니라 이익이 끌고 간 시장"이라는 한 문장으로 요약된다.
연초의 S&P 500은 6,858로 출발해 두 달 가까이 6,900선 안팎을 오갔다. 방향 없는 정체가 2월 중순까지 이어졌고, 3월 들어 시장은 빠르게 무너졌다. 3월 27일 주간 종가 6,369 — 전년 말 종가 대비 8.1% 조정이었다. 그리고 거기서 끝났다. 4월부터 시장은 아홉 주 동안 거의 쉬지 않고 올라 5월 29일 7,580의 신고가를 찍었고, 6월은 그 열기를 식히며 7,354로 상반기를 마감했다. 아래 장면이 그 여정이다.
지난 몇 해의 상승장은 늘 같은 각주가 붙었다 — "단, 초대형 기술주가 다 했다." 2026년 상반기는 그 각주를 지웠다. 소형주 러셀 2000이 +20.0%로 네 개 지수 중 가장 앞섰고, S&P 500이 +7.2%로 가장 뒤에 섰다. 순서가 뒤집힌 것이다.
지수 수익률, 2026-01-02 → 2026-06-26 주간 종가 기준.
섹터 지형도 낯설다. 상반기 선두는 AI도 반도체도 아닌 에너지(+17.0%)였고, 산업재(+14.8%)와 IT(+14.5%)가 뒤를 이었다. 반대편 끝에는 경기소비재(-2.7%), 금융(-2.2%), 커뮤니케이션 서비스(-2.2%)가 마이너스로 앉아 있다. 그리고 선두 에너지의 포워드 P/E는 12.7배 — 12개 섹터 중 가장 싸다. 가장 많이 오른 섹터가 여전히 가장 싼, 흔치 않은 조합이다.
S&P 500 GICS 섹터 지수, 2026-01-02 → 2026-06-26. 막대 길이는 최대치(+18%) 대비 비율.
지수는 7% 올랐는데, 주식은 더 싸졌다.
상반기의 가장 중요한 숫자는 지수 수익률이 아니라 이것이다: S&P 500의 포워드 P/E는 연초 22.3배에서 6월 말 19.9배로 내려왔다. 가격이 오르는 동안 멀티플이 내려왔다는 것은, 분모 — 이익 추정치 — 가 가격보다 훨씬 빠르게 자랐다는 뜻이다. 두 숫자에서 역산하면 포워드 EPS는 310에서 369로, 여섯 달 만에 +19.0% 상향됐다. 3월의 조정조차 이 그림 안에서는 "가격의 문제"였지 "이익의 문제"가 아니었다.
첫째, 멀티플의 여유. 19.9배는 연초보다 2.4배 포인트 낮다 — 이익 상향이 이어진다면 가격이 따라 오를 공간이고, 꺾인다면 6월의 숨고르기가 길어질 이유다. 둘째, 소형주 주도력의 지속 여부. 러셀 2000의 +20%가 반기짜리 반등인지 체제 전환인지는 하반기가 답한다. 셋째, 에너지의 이익 지속성 — 12.7배라는 가격표는 시장이 아직 이 이익을 "일시적"으로 본다는 뜻이기도 하다.
데이터 경계: 모든 수치는 2026-06-26 주간 종가 기준(상반기 마지막 주간 프린트), Bloomberg 주간 시계열. 6/29~6/30 이틀은 반영되지 않았다. 포워드 EPS는 지수와 포워드 P/E에서 역산한 내재값이다.