이익이 끌고 값은 그대로

두 주 동안 미국 지수는 크게 올랐다. S&P 500은 7,411.98에서 7,757.64로 4.66% 올랐고(F01), 나스닥 종합은 6.87% 올랐다(F02). 밸류에이션 관측은 그보다 짧다. 7월 24일부터 31일까지 S&P의 주가수익배수는 19.56에서 19.54로 낮아졌고 이익 추정치는 1.15% 올라갔다(F20). 그 한 주에 한해서는 값이 비싸져서 오른 장이 아니라 분모가 커진 장이었다.

조건

F20은 7월 31일에 끝난다. 8월 첫 주 지수 상승분에는 대응하는 밸류에이션 관측이 없다.

무효화 · 조치

다음 갱신에서 배수가 확장되고 이익 추정치가 정체되면 이 성격 규정은 뒤집힌다.

상승은 넓었지만 고르지 않았다. 나스닥100 프록시는 5.67%, 러셀2000 프록시는 3.57% 올랐고(F03·F04) 한국 주식 프록시도 1.92% 올랐다(F05). 갈린 것은 국가가 아니라 종목이다. 같은 두 주에 삼성전자는 249,500원에서 231,000원으로 7.41% 내렸다(F06). 미국 프록시가 3.57%에서 5.67%까지 오르는 동안 한 대형주가 7.41% 내렸다는 것이 이번 주의 실제 모양이다.

조건

F03·F04·F05는 상장지수펀드 가격이며 지수 수준이 아니다. 달러 표시 주당 가격으로 읽어야 한다.

무효화 · 조치

한국 프록시까지 함께 내려가면 종목 문제가 아니라 국가 단위 문제로 다시 분류한다.

긴축 자체는 사이클을 끝내지 않는다는 관점이 이번 주 재정리됐다. 긴축 구간의 급락은 준비금이 역레포와 재무부 계정으로 이동하는 유동성 사건으로 읽히고, 역사적으로 시장이 깨진 자리는 긴축이 아니라 긴축에서 완화로 넘어가는 전환 구간이었다. 지금 지표는 그 전환의 완료가 아니라 진행을 가리킨다. 2년물은 18bp 내렸고 30년물은 2bp 올라(F07·F09) 곡선은 12bp 가팔라졌다(F10).

조건

연준 순유동성(F12)은 혼합일자 현재 스냅샷과 7월 31일 기준 완전주 비교가 서로 다른 관측이라, 방향을 말하는 유동성 서술에서 제외했다. 값이 없는 것이 아니라 두 관측을 한 방향으로 합칠 수 없다는 뜻이다.

무효화 · 조치

단기 금리가 빠르게 내리면서 곡선이 급격히 가팔라지면 전환 구간의 시작으로 보고 방어를 올린다.

배수가 아니라 이익이다. 다만 이 판정이 서는 구간은 7월 24일부터 31일까지다. 그 구간에서 주가수익배수는 19.56에서 19.54로 0.02포인트 낮아졌고 주당 이익 추정치는 1.15% 올랐다(F20). 배수가 확장되지 않은 채 이익만 올라갔으므로 그 한 주의 성격은 이익 주도로 규정된다. 8월 7일까지의 지수 상승(F01)에는 대응하는 배수 관측이 없어 같은 분류를 확장하지 않는다.

조건

F01과 F20은 관측 구간이 다르다. 두 계열을 한 문장에 넣어 전체 상승을 이익 주도로 부르면 관측하지 않은 한 주를 추론으로 메우는 것이 된다.

무효화 · 조치

다음 밸류에이션 관측에서 배수가 오르는 동안 이익 추정치가 따라오지 않으면 이 분류를 버린다.

주주환원의 질이 이번 주 재평가 게이트로 올라섰다. 자사주 매입에 소각이 따라붙으면 주식 수가 줄어 주당 이익이 올라가고 실질 유통 물량도 줄어든다. 지속되는 배당은 여러 해에 걸친 보유 쿠션이 된다. 다만 정책 발표 자체가 아니라 실제 소각과 지급이 재원으로 뒷받침되고 반복 가능할 때만 판단 근거로 쓴다. 환원 정책은 되돌리기 어렵기 때문에 미래 이익을 예측하지 못하는 회사는 선뜻 내놓지 못한다는 해석도 함께 붙는다.

조건

발표만 있고 소각·지급이 확인되지 않은 정책은 이 게이트를 통과하지 않는다.

무효화 · 조치

환원을 발표한 기업이 재원 없이 규모를 축소하면 게이트 자체를 신뢰도 낮은 신호로 강등한다.

수요 붕괴 시나리오의 실질 방아쇠는 경쟁 업체의 증설이 아니라 전력이라는 지적이 나왔다. 지어놓고 전력이 없어 가동하지 못하면 추가 구매가 멈춘다는 순서다. 전력과 변압기, 원전이 인공지능 설비투자의 실제 제약이고, 세제 혜택 축소 검토 같은 신호는 증설 계획보다 먼저 투자 위험으로 읽힌다. 이 관점에서 전력 관련 자산의 과도한 하락은 순환 우선순위 신호로 취급된다.

조건

전력 제약은 데이터센터 가동률로 확인해야 하며 발표된 설비투자 금액만으로는 판정하지 않는다.

무효화 · 조치

가동률이 유지되는 가운데 반도체 주문만 줄면 제약은 전력이 아닌 수요 쪽에 있다.

심리와 포지션이 반대로 움직였다. 공포탐욕 지수는 39.4에서 63.7로 24.3포인트 올랐고(F16) 개인 투자자 조사의 강세 대비 약세 격차는 마이너스 12.7%포인트에서 마이너스 1.0%포인트로 좁혀졌다(F17). 변동성은 크게 내렸다. 변동성 지수는 18.58에서 14.90으로 19.81% 내렸고 채권 변동성 지수는 76.82에서 72.03으로 6.24% 내렸다(F14·F15). 그런데 선물 순포지션은 3,939계약 순매도에서 7,578계약 순매도로 늘었다(F18).

조건

F18의 관측일은 7월 28일과 8월 4일로 지수 종가 구간과 완전히 겹치지 않는다.

무효화 · 조치

순매도 포지션이 유지된 채 변동성이 다시 오르면 심리 개선을 되돌림 신호로 재분류한다.

장기 금리는 방향이 아니라 원인으로 분류해야 한다는 규칙이 이번 주 명시됐다. 인플레이션이 다시 붙어서 오르면 위험 신호지만, 물가 기대가 고정된 채 잠재성장이 올라 실질금리가 일하는 상승이면 확장 확인으로 읽는다. 이번 구간은 2년물이 18bp 내리고 30년물만 2bp 오른 모양이다(F07·F09). 여기에 금리 충격을 단일 결과로 보지 말라는 관점이 겹친다. 밸류에이션 할인을 고정한 뒤 이익 시계를 대면, 가까운 이익이 낮은 경우와 뒤늦게 오는 경우가 전혀 다른 지수 경로를 만든다.

조건

회사채 수익률은 조건부 관찰 대상이며 스프레드가 아니라 수익률로만 다룬다. 두 번째 근거가 확인되기 전까지 배분을 바꾸지 않는다.

무효화 · 조치

물가 기대가 흔들린 정황과 함께 30년물이 5.19%보다 더 오른 관측이 나오면 원인 분류를 인플레이션 쪽으로 되돌린다.

오른 것을 좇는 대신 뒤진 것을 나눠 사는 쪽이다. 한국 진입은 예측이 아니라 절차로 다룬다. 선행 배수를 다국가 맥락과 자체 과거 범위에 대보고, 복수의 공포·과매도 신호가 넓게 나타나며 이익 논지가 유지될 때 공포 구간에 분할해 들어간다. 레버리지는 금지가 아니라 조건부다. 서로 완전히 붙어 있지 않은 자산군 사이의 분산을 만들 때만 허용되고, 같은 집중 베팅을 두 배로 키우는 데 쓰면 안 된다.

조건

유동성과 집중도, 레버리지는 하나로 묶인 위험 덩어리이므로 셋을 함께 본다.

무효화 · 조치

뒤진 자산이 분할 매수 중에 이익 추정치까지 함께 내려가면 절차를 멈춘다.

세 가지다. 첫째, 다음 밸류에이션 관측에서 배수가 오르는 동안 이익 추정치가 따라오지 않으면 이번 분류가 무너진다(F20). 둘째, 변동성 지수 14.90과 채권 변동성 72.03이 유지되는 가운데 순매도 포지션이 계속 쌓이면 심리 개선은 되돌림의 전조가 된다(F14·F15·F18). 셋째, 물가 기대가 흔들리면서 30년물이 5.19%를 넘어서면 확장 확인이 위험 신호로 바뀐다(F09).

조건

세 조건은 독립이 아니며 둘 이상이 동시에 나타날 때 판단을 바꾼다.

무효화 · 조치

세 가지가 모두 반대 방향으로 확인되면 이번 주 판단을 유지한다.