WEEKLY MARKET LETTER · 2026.08.09
값이 오른 게 아니라 이익이 커진 구간이 있었다. 그 뒤 한 주는 아직 답이 없다.
비싸져서 올랐다고도, 이익이 올렸다고도 말하고 싶어진다. 둘 다 지금은 못 한다. 값을 잰 구간과 주가가 움직인 구간이 다르기 때문이다.
7월 24일부터 8월 7일까지 S&P 500은 4.66% 올랐다. 무엇이 올렸는지는 전체 구간에 대해 말할 수 없다. 값을 잰 기록이 7월 31일에서 끊기기 때문이다. 확인되는 건 그 안쪽 한 조각뿐이다. 7월 24일에서 31일까지 주가수익배수는 0.10% 내려갔고 이익 추정치는 1.15% 올랐다. 그 조각은 분명하다. 7월 31일 이후와 전체 구간의 원인은 미분류로 둔다.
굳이 조각을 갈라두는 이유가 있다. 다음 주 행동이 거기서 갈리기 때문이다. 배수가 올린 장이면 되돌림은 값의 문제고, 이익이 올린 장이면 실적의 문제다. 확인된 조각은 후자를 가리킨다. 그러니 다음에 볼 건 지수가 아니라 이익 추정치의 방향이다. 확인 안 된 구간을 확인된 구간의 성격으로 메워 읽는 순간, 재지도 않은 걸 근거로 삼게 된다.
한국이 빠졌다고들 한다. 관측은 그렇게 말하지 않는다. 갈린 건 지역이 아니라 한국 주식 프록시와 삼성전자 사이다.
7월 24일부터 8월 7일까지 한국 주식 프록시는 1.92% 올랐다. 미국 대형주가 5.67%, 소형주가 3.57% 오르는 동안 뒤졌을 뿐, 내려간 게 아니다. 내려간 건 삼성전자 하나였고 그것도 7.41%다. 통화도 단위도 다른 자산들이라 수준이 아니라 변화율로만 견줬다. 다만 이 프록시들로 지역 전체를 대신 말할 수는 없다. 여기서 확인되는 건 프록시가 오르는 동안 한 종목이 내렸다는 사실까지다.
유동성이 늘었느냐 줄었느냐는 질문에 지금은 하나로 답할 수 없다. 어느 지평을 고르느냐가 곧 답을 고르는 일이다. 그래서 둘을 같이 놓는다.
연준 순유동성은 7월 29일 5조 7,695억 달러에서 8월 5일 5조 8,227억 달러로 한 주 만에 532억 달러 늘었다. 반가운 숫자다. 다만 6월 3일의 5조 8,434억 달러와 견주면 아직 207억 달러 아래다. 한 주 반등을 확장이라 부를 수도, 두 달 감소를 이번 주 긴축이라 부를 수도 없다. 긴축 자체가 사이클을 끝낸 적은 드물다. 시장이 실제로 깨진 자리는 늘 긴축에서 완화로 넘어가던 전환 구간이었다.
금리는 오르내림이 아니라 이유로 갈린다. 이번 구간에서 2년물은 18bp 내렸고 30년물만 2bp 올라 곡선이 12bp 가팔라졌다. 물가 기대가 붙박인 채 실질금리가 밀어 올린 거라면 확장의 확인이다. 인플레이션이 다시 붙어 올린 거라면 같은 숫자가 경고다. 지금 증거로는 갈리지 않는다. 앞서 따로 짚은 회사채 신호는 수익률 관측이지 가산금리가 아니며, 두 번째 근거가 확인되기 전에는 배분을 바꾸지 않는다.
이익이 올린 구간이 있었다면, 다음 질문은 그 이익을 누가 지켜내느냐다. 답은 회사가 쥔 것과 쥐지 못한 것에서 하나씩 나온다.
주주환원은 한 번 발표하면 되돌리기 어렵다. 그래서 앞으로의 이익을 못 읽는 회사는 애초에 못 꺼낸다. 정책의 존재 자체가 예측력의 신호가 되는 이유다. 다만 신호로 쓰려면 발표가 아니라 실행을 봐야 한다. 자사주를 사서 소각까지 해 주식 수가 실제로 줄고, 배당이 재원으로 뒷받침되어 반복될 때. 그때만 재평가와 보유 기간의 근거가 된다.
회사가 쥐지 못한 쪽은 전력이다. 경쟁사의 증설이 아니다. 지어놓고 전력이 없어 못 돌리면 다음 주문이 끊기기 때문이다. 변압기와 발전 설비가 진짜 병목이고, 세제 혜택을 줄이겠다는 검토 같은 신호는 발표된 투자 계획보다 먼저 위험으로 읽힌다. 다만 이 제약은 데이터센터 가동률로 확인한다. 발표된 설비투자 금액만으로는 판정하지 않는다.
이번 주 가장 큰 불일치는 지수 안이 아니라 밖에 있다. 위험 선호를 재는 지표 둘은 나아졌는데, 실제로 걸린 포지션은 반대로 갔다.
먼저 짚을 게 있다. 이 숫자들은 같은 날 찍힌 값이 아니다. 심리와 변동성은 7월 22일에서 8월 7일에 걸쳐 있고, 선물 포지션은 7월 28일과 8월 4일 관측이다. 그 경계 안에서 공포탐욕 지수는 24.3포인트 올랐고 강세 대비 약세 격차는 11.7%포인트 좁혀졌다. 변동성 지수는 19.81%, 채권 변동성 지수는 6.24% 내렸다. 신용도 같은 말을 한다. 고수익 회사채 가산금리가 7월 31일 285bp에서 8월 6일 271bp로 14bp 줄었다. 그런데 S&P 500 선물의 순매도 포지션은 3,639계약만큼 더 깊어졌다. 심리와 신용은 한쪽, 포지션은 반대쪽이고 이 발산은 아직 풀리지 않았다.
그래서 이번 주는 크게 걸 자리가 아니다. 나눠 들어갈 자리다. 뒤진 자산은 예측이 아니라 절차로 다룬다. 선행 배수를 다른 나라들과, 그리고 자기 과거와 견준다. 과매도 신호가 여럿 겹치고 이익 논지가 살아 있을 때만, 공포 구간에 나눠 들어간다. 레버리지는 금지가 아니라 조건부다. 서로 붙어 있지 않은 자산군 사이에 분산을 만들 때만 쓰고, 같은 베팅을 두 배로 키우는 데는 쓰지 않는다. 유동성과 집중도와 레버리지는 늘 한 덩어리로 움직인다.
틀렸다는 신호는 세 갈래에서 온다. 배수가 오르는데 이익 추정치가 따라오지 않을 때. 변동성이 낮게 눌린 채 순매도가 계속 쌓일 때. 물가 기대가 흔들리며 장기 금리가 더 오를 때. 이것들이 서로를 밀어주는 방향으로 함께 나타나면 분할 매수의 근거가 약해지고 판단을 다시 연다. 몇 개가 모여야 한다는 기준은 재본 적이 없으니 세우지 않는다.
쓴 자료와 쓰지 않은 자료의 경계를 남긴다. 이유가 서로 다르므로 하나로 묶지 않았다.